在许多投资人心中，反腐=干掉医药行业，政策不反转，一路向下的趋势，难以反转。从指数上看，也确实如此。

但随着23年年报、24年1季报、24年中报，三轮财报的表现，准入/创新药价/一线营销的趋势，再综合分析医保局、G媒和政策，小越现在可以下判断：

有好药、卖得好、高分红的这部分药企，反腐底已经到来，投资价值明显，值得进场。

但大部分药企的底部还没到：1、产品力弱还不愿分红的传统药企（ST的景峰医药等、）；2、已经证实对投资人极不友好、充斥特种兵高管的创新药企，，它们谈论底部尚早，因此医药类指数，无论综合医药指数or创新药指数，依然不具备投资价值。

反思过去半年，行业/投资圈，对反腐政策，错判了太多:

一、反腐针对的不是医药，是医疗

至今还有种声音不绝于耳：腐败广泛存在各大行业，又不局限在医药，凭什么抓着医药不放？其他行业体量更大啊。

最近IVD领域有些区域在抓捐赠，IVD行业的人又不干了：捐赠广泛存在xxx，为什么揪着我们IVD。

小了，格局小了，不仅格局小，我们还把自己看的太重要：反腐、目的确实是给医保省钱，但省钱大头是提高医疗机构效率，而不是医药！因此反腐会一直进行，给医疗系统腐败画一条红线，那些KOL才会敬畏，才会怕，怕了以后才能省大钱。

医药的那点费用，相比医疗系统的腐败，不值一提：最近上海市落马的大三甲院长，据说涉案金额是20亿，江苏省top三甲书记，据说在15亿，而且随便一退，就退了1.5亿。这是什么概念？

医院既吃医保饭，也吃财政饭，而且金额巨大。别忘了反腐背后的大环境：医保支出增速>收入增速，以及地方财政吃紧。

看涉案金额15亿，这仅是分到院长派系手里的钱。而腐败的蛋糕要分给很多环节，能到院长派系的按20%估算。因此1个书记15亿，被浪费的财政、医保资金就是75亿。全国有多少院长，多少书记？

药企的那点营销费用，算个毛？不是说就不管医药营销领域的腐败了，但这真不是重点，反腐的风重点吹医疗体系，医院+WJW，药企只是稍微被蹭了下。

至今也没哪家大药企，被抓成标杆，这已经说明了很多问题。不需要等反腐定调、告一段落，医药行业后面没有政策利空，都是利好。现在就可以开始研究个股。

如果你非得犟中国医药最大问题是只有1个主要payer，而payer没钱了，医保支付不起创新药价格了？看看医保基金的支出吧，创新药只占2%。

看23年数据，医保基金总支出28000亿，而医保目录内药品，全国网采订单总金额才11500亿，这还不是医保直接支出（还有自付费）。全部药品费用，在医保基金支出里，有没有30%？

所以医保基金支出，大头是医疗服务（检测、住院、手术），这部分主要发生在医院。反腐的刀，往哪砍，懂了吧。

二、未来的政策，DRG/DIP、三明推广，都是医疗

医保局去年底至今，最重的工作是啥？是推动DRG/DIP覆盖到90%以后，动态调整DRG目录，降低医院与群众的抵触情绪。DRG/DIP，狼真来了，怎么做投资？

DRG/DIP，同样不是针对药，而是不合理/低效率的诊疗行为，这背后的大头是
1、检测费用过高、项目繁杂：去过医院的都知道，门诊去一次，检测费用500，开药50，而且IVD领域的不正之风-各种多联检，愈演愈烈，检验科、IVD，未来依然是核查重点；

2、医院运营的低效率:一线医护人员的薪酬结构设置不合理，坐办公室的赚的比医生多，采购的大设备金额虚高、使用效率低，各医院拼命扩床位，导致固定成本飙升，大三甲医院各类服务项目价格远高于二甲。

实际上，大医院是KOL们把腐败的成本，转为高额账单，甩给了医保，但这完全可以通过换人、优化制度来规避，看这篇-医药反腐的风，还是刮到了华东

大三甲的服务项目，一定就要比二甲高吗？如果算上大三甲薪资待遇更低（三甲的免费规培牛马更多）、财政补贴更多、病人多设备使用率高，真的很难说。

里面的水分太多，就算考虑三甲专家技术更高明，价格可以高一些，也不应该高那么多。而且，高明的技术应该带来全环节医疗成本降低，这才是DRG/DIP的意义。

三、底部已来，投资人友好的药企，现在就买起来吧

既然我们看懂了反腐针对的并非医药，未来没有政策利空，看得到的北京、上海创新药母基金，还有今年医保谈判必然会给的慷慨姿态，行业基本面其实已经反转了。

但很显然，烂的药企还会继续烂，这是国内越来越讲究循证医学下的必然趋势，没价值的药，再怼费用也要下行。充斥垃圾管理层的创新药企业，支付端的春风，也刮不到他们身上。这部分垃圾药企，占了上市公司的80%，但行业没有大风险，做好选股即可。

创新药的投资价值，后续会单独写几期。这里先讨论传统药企，PE在20倍以下，股息能到3%、产品结构看不到大风险的，都可以重点考虑。

以小越一直看好的佐力药业为例，24年上半年50%的利润增长，公司过去五年都70%-80%的高分红时代的乌灵-佐力困境反转之路

今年佐力的股息要往4%走，在降息趋势面前，资金没有多少好选择，那高分红股，尤其这种可以逆周期的医药股，估值上升空间值得期待。

类似的传统医药股、器械股，还有不少，后续会陆续分析。只要别买贵，就能拿。因为1年后、3年后、5年后，利率降到2%甚至1%之时，你会感叹，20倍的好药企，一去不复返。

来源：越学习越贫穷