2025年1月20日，南京世和基因生物技术股份有限公司（以下简称“世和基因”）三大个人股东邵华武、汪笑男、赵忞超的股权被冻结，涉及金额高达8000万元。这一事件像一记重锤，砸向这家曾估值62亿元、头顶肿瘤基因检测独角兽光环的公司。

在各大媒体报道当中，都将冻结的导火索指向其IPO失败后恢复执行的对赌协议——这，几乎是所有科学家创业公司的致命陷阱。

世和基因的融资史堪称一部资本狂欢录。自2013年成立以来，公司完成四轮融资，累计吸金超10亿元，投资方包括国新资本、软银中国、礼来亚洲基金等顶级机构。然而，光鲜背后是密密麻麻的对赌条款：若未能在2022年、2023年、2024年分阶段上市，实控人需回购投资人合计约18%的股份，金额超10亿元。

在过去资本市场火热的时候，科学家们低估了资本的游戏规则。他们以为技术领先就能上市，但资本要的是确定性和退出通道。

世和基因的上市之路充满了戏剧性。

2022年5月，世和基因首次递交招股书，但两个月后缺因其中介机构被立案调查中止；此后因财报过期、政策收紧——涉核酸检测企业审核趋严——等问题四次中止；到2024年4月，公司主动撤回申请，宣告科创板闯关失败。

表面上看，这是运气不佳，但实际上暴露出了很多深层的矛盾，比如三年累计亏损1.63亿元、销售费用占比近50%、研发转化率仅4.4%，这些数据都让监管层对其硬科技成色产生质疑。

在招股书显示，实控人邵华武家族通过股权转让套现超3.5亿元，但资本市场的撤退让这笔钱成了烫手山芋。对赌协议恢复后，若按62亿元估值计算，回购金额可能高达7.3亿元——对应11.83%股份。

这也是为什么，大家会把股权冻结这一次股权冻结的原因直接指向对赌协议，这看起来，像是资本方对实控人履约能力的警告。

科学家创业常犯的错，是把技术估值等同于商业估值。

02.创业的理想国与生死劫

世和基因的困境并非孤例。

近年来，在国内涌现的科学家创业公司中，超70%将技术突破视为首要目标，却忽视了一个关键问题，技术需要场景，而场景需要商业化验证。

在世和基因的招股书当中，就充满矛盾，其研发费用率仅25%，这远低于同行燃石医学（72%）、泛生子（48%），而论文数量和专利数量却行业领先。

这种低投入高产出的悖论，实则是研发方向与临床需求的错位。以明星产品“世和一号”为例，尽管是国内首个获批的NGS大Panel试剂盒，但其适用范围被严格限定为“EGFR/ALK阴性非小细胞肺癌患者的TMB检测”，临床应用价值遭医生质疑，“花1万元测425个基因，最后只用到一个TMB指标，性价比太低。”

同时，在招股书当中披露，世和基因的检测单价高达1.1万元，同时这些检测项目也基本上没有纳入医保——虽然现在医保集采饱受诟病，但它还是无可置疑的最大买家——这也就导致患者自费压力巨大。

同时，在2021年，市场推广费近1亿元，占销售费用40%，被质疑存在灰色交易。

实际上，对于同期的美国基因独角兽，比如10x Genomics来说，选择的道路和世和完全不同，它们并没有直接进入临床项目的检测当中，而是打造单细胞测序技术平台，开发出Chromium系列标准化产品，让科学家或者实验室自行决定该开发什么，该上什么项目，这样就避开临床推广的合规风险，市值一度突破百亿美元。

在当前，世和基因困境暴露了行业的估值逻辑通病，62亿元估值是美股同行燃石医学的2.5倍，但营收仅为后者80%，而且经营、投资、融资活动现金流常年为负，及其依赖外部输血，可以说，市梦率取代市盈率。

资本愿意为技术故事买单，但不会无限等待。当技术无法转化为收入的时候，估值体系的坍塌是必然的。

03.重构生存法则

在全球范围内，基础科学投入的收缩已成趋势。

就在2月7日，美国总统特朗普宣布将NIH的间接经费削减到15%。同日，白宫为美国美国国家科学基金会（NSF）提出的预算数字为30亿美元，而相比之下，该机构目前的预算是91亿美元，削减几乎2/3。这直接影响10x Genomics等依赖科研经费的企业——其2025年收入指引仅增长3%，还是在未考虑科研经费削减的情况下。

而在国内，虽然未明确缩减投入，但资本市场对硬科技的定义正从技术领先转向应用落地。

在2024年3月15日，证监会发布了《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》，要求进一步从严审核未盈利企业，要求未盈利企业充分论证持续经营能力、披露预计实现盈利情况，就科创属性等逐单听取行业相关部门意见。

这一政策直接集中了医疗器械的命门，不少biotech企业常年亏损，且无明确盈利时间表。与此同时，医药反腐风暴让高销售费用模式难以为继，企业必须寻找合规的商业化路径。

在这种情况下，行业的生存逻辑开始分化。

一派是技术派，继续押注前沿领域——如单细胞测序、空间组学——但需接受长周期、高风险；而另一派则是应用派，转向标准化产品，如IVD试剂盒；服务下沉市场，如早筛产品进医保。

而对于那些摇摆不定，试图在两者之间走钢丝的企业来说，会陷入两难的境地——新产品高昂的申报费用，却难以带来收入的爆发；而在研发方面的重投入，会进一步拖累利润本身。

在过去，依靠技术本身就能获得大量的资金，市值也一度直冲云霄，而现在，随着科研和临床市场的节奏放缓，裁员、关厂已经成为了一个日经话题。

科研市场和临床市场，需要不同的能力，从科研迈向临床的故事实际上已经难以为继，当下，是必须做出选择的时候了。

世和基因的故事，是国内科学家创业浪潮的缩影，从技术理想主义出发，却在资本、政策、市场的多重绞杀中踉跄前行。它留给行业的启示残酷而清晰。

技术是船，商业是帆，没有应用场景的技术只是昂贵的玩具。

资本是刀，慎用其锋，对赌协议可能成为“科学理想的绞索”。

政策是风，顺之者昌，从野蛮生长到合规经营，生存法则已彻底改写。

2024年11月，世和基因再度递交上市辅导备案，三个月后的今天，三位创始人的股权被冻结，这一次，资本市场是否还会为它的技术故事买单？

答案也许就藏在一位从业者的话中，“精准医疗需要时间，但资本最缺的恰恰是时间。”

来源：诊断科学