然而，在集采重创等困境下，微创的高歌猛进似乎被画上了句号，如今市值蒸发超90%，仅剩142亿港元。

01.业务狂飙

据悉，微创医疗以冠脉支架起家，凭借高性价比迅速打开国内市场。2010年上市时，其产品市占率已超过26%。其中，它推出的Firehawk支架（全球最细药物支架），还一度成为医疗器械国产替代的标杆。

但与其他同行专注于特定赛道不同的是，微创在主攻心血管介入业务仅10年后，便开始多元化业务的狂飙模式。通过自研+并购，微创医疗在短短数年间，其产品就覆盖心血管、骨科、神经介入、医美等12大领域。

为支撑后续业务线的研发以及抬高估值的考量，微创医疗在狂热资本的推动下，借助“分拆子公司上市”模式快速扩张。2019年至2022年期间，微创医疗成功分拆心脉医疗、微创机器人等6家子公司上市，累计融资超20亿美元，被业界奉为“分拆狂魔”。

2020年全球医疗需求激增，叠加资本市场也对高值耗材领域充满乐观情绪，微创当年的股价直接飙涨超355%，成为千亿市值的“白马股”。在股东大会上，公司董事长常兆华更是放出豪言：“微创医疗是一家有万亿市值基因的公司”。

当时，谁也未曾想到，微创会有受尽苦难的一天。

一方面，国内集采重击微创医疗核心产品的价格。比如冠脉支架集采导致产品均价从1.3万元骤降至700元，微创核心业务心血管介入2020年收入暴跌44.6%，2021年再降10.8%至1.39亿美元 。骨科业务因人工关节集采收入下降31.7%，神经介入等潜力赛道也面临集采风险。

另一方面，过度分拆所产生的高昂投入成本也直接拖累微创。目前，微创子公司中仅心脉医疗、微电生理实现短暂盈利，其余已持续亏损多年。为继续运营下去，微创医疗作为这些业务背后的母公司，不得不背上巨额债务。2024年，微创医疗短期债务就高达7.43亿美元，最终通过“借新还旧”暂时化解。

更为严峻的是，若2026年微创医疗无法实现盈利9000万美元的承诺，“债主”高瓴资本有权要求提前还款，可能触发微创连锁债务危机。

02.浪子回头

微创医疗在陷入债务危机后，终于寻思浪子回头。

它从原本的多元化扩张转向聚焦心血管、骨科等核心赛道，缩减非核心研发项目，比如其2023年研发费用同比下降9.6%，管理费用减少18.5%。2023年员工总数减少1205人至7015人，关闭部分非核心子公司（如微创在线、康复业务等）。

为了腾出更多现金流，2024年微创甚至将陪伴自己23年的上海张江总部物业售出（估值3.8亿元）。

可以发现，这些降本增效的组合拳下去，已颇见成效。2024财年微创医疗营收同比增长9.6%至10.3亿美元，净亏损收窄59%至2.68亿美元，符合与高瓴资本对赌协议中“2024年亏损不超2.75亿美元”的目标。

其中，新兴业务表现亮眼，微电生理2024年净利润增长815%，手术机器人业务营收增速达143%，成为集团少数增长业务 。

然而传统支柱业务（心血管介入、骨科等）增速仅个位数。冠脉支架、骨科关节等核心产品仍面临集采降价压力，叠加国产替代竞争加剧，毛利率可能进一步承压。

微创医疗预计2025年归母净亏损仍达3954万美元，首次盈利需等到2026年（预测净利润7381万美元）。中金和美银证券已上调微创目标价，但均未调整盈利预测，这显示市场对其短期盈利兑现仍存疑。

值得注意的是，微创医疗似乎正试图通过海外扩张（2024年海外收入增长85% ）以及新技术迭代（2025年计划推出至少2款心脏电生理PFA产品）翻盘。

-END-

资本狂欢退潮后，能留在岸上的才是真英雄。微创多把心思放在核心产品创收以及全球化布局上，才更容易走出低谷。

来源：医深观