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嗨，亲爱的朋友们，大家好啊！我是小师弟！

今天开始我们来分享一下迈瑞医疗吧，2021年7月，迈瑞医疗股价突破480元，市值5800亿，而对应2020年的利润仅仅66亿，市盈率88倍。

4年过去，今天股价221元，市值2687亿，对应2024年利润大概123亿，市盈率大约22倍。

这四年，股价腰斩有余，利润几乎翻倍，市盈率刚好变成四分之一。

到底是价值陷阱还是投资机会？

今天开始我们来看看这家企业。

公司业务简介

公司成立于1991年，总部设在中国深圳，以生命信息与支持类产品起家，逐步确立了以生命信息与支持、体外诊断、医学影像为核心的三大业务领域，在过去数年中，微创外科、动物医疗等种子业务轮番涌现，成长渐入佳境，构筑起公司稳健发展的新增长极。

目前，迈瑞已拥有国内同行业中最全的产品线，以安全、高效、易用的“一站式”产品和从中低端到高端、从科室到全院的集成化解决方案满足临床需求。

生命信息与支持业务：监护仪、呼吸机、除颤仪、麻醉机、手术床、手术灯、吊塔吊桥、输注泵、心电图机，以及手术室/重症监护室整体解决方案等一系列用于生命信息监测与支持的仪器和解决方案的组合，以及包括外科腔镜摄像系统、冷光源、气腹机、光学内窥镜、超声刀、能量平台、微创手术器械及手术耗材等产品在内的微创外科系列产品。

体外诊断业务：基本涵盖主要的IVD类别，如化学发光、血细胞分析、生化、凝血、尿液、微生物、糖化血红蛋白、流式细胞等。

医学影像业务：超声诊断系统、数字X射线成像系统和PACS(影像归档和通信系统)等。

管理层和股权结构

创始人李西廷和徐航为实控人，合计控制公司53.7%的股权。作为一致行动人实现绝对控制。

核心管理层均具备深厚专业背景和丰富行业从业经验。董事长李西廷1951年出生，毕业于安徽砀山中学，1969年成为湖北神农架林区的工程兵，1973年国内大学开放招收工农兵学员，李西廷抓住难得的机遇考入中科大物理系学习低温物理专业，毕业后被分配至中科院武汉物理研究所负责低温工程。

1981-1984年在法国巴黎做访问学者。1986年中科院在深圳与Analogic成立医疗器械领域中国首家合资公司：深圳安科，第二年李西廷被“调干”成为安科的技术骨干。李西廷的军旅背景磨炼了意志，铸就不怕苦累的精神品质，安科的从业经历让李西廷熟悉医疗器械行业并认识到和进口器械的差距。

1991年，40岁的李西廷找到两位生物医学领域的好友徐航、成明和合作成立迈瑞医疗。

目前管理层基本都是名校高材生。

业绩表现

迈瑞医疗的历史业绩表现可分为多个发展阶段，一定程度上与全球经济周期相关：

2001-2008年：公司收入保持高速增长，复合增速大于50%；

2009-2010年：美国次贷危机引发经济衰退，公司收入增长有所放缓；

2011-2013年：公司三大产线布局齐全，IVD业务开始成为增长动力，拉动收入和利润增速回升；

2014-2015年：部分海外新兴市场货币贬值、政局动荡以及人民币升值等因素部分影响海外销售，且国内医院采购有所延迟，多因素共,同导致利润增速持续下降；

2016-2023：公司进入稳健增长阶段，2020年受益于疫情相关产品需求拉动，收入增速超过20%。规模效应不断显现，净利润增速普遍高于收入。

2024：政局动荡以及逆全球化等因素部分影响海外销售，且国内医院采购有所延迟，三季度利润出现负增长。

各产线情况

2019-2023年公司生命信息与支持和体外诊断业务线维持大于20%的高速增长，影像线CAGR为15%。各业务线毛利率稳定，监护线和影像线毛利率较高，IVD线毛利率受到试剂和仪器的收入比例变化影响。

生命信息与支持业务：2023年实现营收152.52亿元（+13.8%）。截至23年末，国内医疗新基建待释放的市场空间仍超过200亿；

国内医疗新基建的推进和国际市场需求的复苏带来正面贡献，但自23年8月以来的行业整顿使得国内设备招标采购出现大面积延迟，导致该产线23年下半年增长有所放缓。

国际市场的采购需求已基本复苏，使得国际生命信息与支持业务23年下半年增长超过20%。

体外诊断业务：2023年实现营收124.21亿元（+21.1%）。国内化学发光新增装机超过2000台，其中高速机占比达到近六成，在国内市场份额首次超过一家进口品牌并位列第四。

国际体外诊断两年复合增速超过30%，海外中大样本量客户的渗透速度持续加快，公司全年成功突破超过100家海外第三方连锁实验室。

医学影像业务：2023年实现营收70.34亿元（+8.8%）。行业整顿行动同样使得超声于2023年下半年的招标采购活动出现推迟，但公司凭借强大的产品竞争力和高标准的合规体系，首次成为国内超声市场行业第一的厂家。

国际市场中低端超声的需求景气度持续受到宏观经济低迷的影响，但公司加速高端客户突破，海外超声高端型号增长超过25%，助力超声业务首次实现全球第三的行业地位。

国内外情况

国内收入近几年受益于医疗新基建维持高速增长。2023年国内收入213.82亿元（+14.54%），体外诊断试剂消耗和超声采购等常规业务在疫情后恢复增长。

海外业务2023年实现收入135.50亿元（+15.83%），占总收入比例38.79%（+0.27pp），公司着重推动中高端超声业务的海外发展，但海外市场受经济低迷和美元强势的影响，设备采购需求有所疲软。

从2023年海外各区域收入占比来看，亚太占比最高，达到20%，其次为北美（占比19%）、拉丁美洲（18%）、欧洲（16%），其他区域占比27%。发展中国家地区展现了良好的成长性，未来收入占比有望持续提升。

不过海外的比例最近十年却是逐步下降的，说明我们国内的需求增长比国外快，也说明迈瑞在海外还有很多空间啊，加油。

发展空间

据公司统计，迈瑞已布局的业务对应国内的可及市场空间超过1000亿元（持续增长），而公司在2023年的国内收入约214亿，对应的市场占有率仅20%。

迈瑞已布局的业务对应国际的可及市场空间超过4500亿人民币（持续增长），而公司在2023年的国际收入约为135亿元，对应的市场占有率仅为低个位数，国内及海外的市占率提升空间仍然广阔。

成长核心一三瑞智慧生态

全球医疗行业正在面临AI+的奇点时刻，而以迈瑞为代表的医疗器械龙头企业已先行开启了从数字化向数智化的转型。

中国“医疗器械数智化”需要将医疗器械企业自身的研发体系与全球顶尖的科研体系相结合，通过AI算法和算力赋能，形成不断自我进化的智能生态系统。

迈瑞医疗已构建了开放的、可生长的“三瑞”生态系统。

“瑞智联”的作用在于医疗设备的互联互通，通过各项智能硬件连接，实现设备物联和数据互联，临床自动化、智能决策支持、医疗设备管理等智能应用，提升监护和诊疗质量。

“迈瑞智检”实验室立足于迈瑞丰富的医学检验产品体系，实现实验室精益化运营和全流程管理。

“瑞影云++”专注影像互联，支持跨科室、跨院区、跨地域的远程指导、线上会诊、分院教学、多中心研究等工作，并满足检查结果互认、精益化设备管理等迫切需要。

这套“三瑞”系统有点像智能家居系统，把许多医疗设备通过智能系统链接起来，互相配合，构建丰富的应用场景，叠加迈瑞丰富的产品线，用AI+大数据来构建强大的生态护城河，从系统上打击对手。

举个最简单的例子：过去，普通病房护士需要定时去患者身边重复抄录患者脉搏心率血压等基础数据，占据了大量工作时间。针对该痛点，迈瑞团队为南通市第一人民医院提供了切实可行的数智化解决方案，通过“瑞智联”采集患者生命体征数据、实现数据自动上传，节省护理人员工作量达 80%以上。该方案得到了江苏工信部门的认可，并在南通地区得以复制，覆盖了七成市区三级医院，在市场引起了极好的反响。

很简单的一个功能，因为设备之间数据共享，就能实现。生态里接入的设备越多，功能越强大，努力构建一个好用实用的生态，这样其他品牌的单一产品就很难有竞争力了。

早在2015年，公司就开始合作探索AI与医疗器械的结合，并在一众产品领域中尝试应用AI技术，推出的多款高端产品都已率先实现了智慧化的辅助诊断功能。

目前，基于海量的医疗设备装机基础，迈瑞已经初步完成了“设备+IT+AI”的智能医疗生态系统的搭建，打通了设备与设备之间的数据孤岛，持续丰富和升级医疗大模型在临床场景中的智能化应用，提高公司在全球高端客户群的渗透率和品牌粘性。

“三瑞”智慧生态系统良好满足了医院的临床需求，并助力公司获取顶级医疗机构的院级大订单，同时有效提升高等级医院的设备使用效率、多维度病患数据整合能力、ICU病房报警效率，辅助智能决策支持、临床自动化、远程医疗等功能，有力支撑医院的高质量发展。

来源：唐门学习录