整个医疗行业这两年就像被按了慢放键——2024年医药制造业利润下滑1.1%，但乐普直接摔了个大跟头，净利润暴跌80%。为啥它比同行更惨？三个坑踩得结结实实：

1. 集采大刀砍到命门：当家仿制药阿托伐他汀钙被集采压价，药品收入直接腰斩，院内市场几乎崩盘；
2. 体外诊断卷成白菜价：竞争对手疯狂降价，这块收入暴跌51%，比行业平均水平多跌了50个百分点；
3. 疫情红利变包袱：当初囤的新冠检测产品卖不动，1.36亿存货直接计提减值，相当于白干一年。

不过话说回来，乐普的问题不仅是行业拖累，更多是历史包袱太重——账上还躺着36亿商誉，早年收购的隐形牙套公司（博思美）和医疗设备公司（乐普装备）业绩拉胯，去年一口气减值2.5亿。这就像家里囤了一堆过季衣服，扔了心疼钱，留着又占地方。

管理层在憋什么大招？三招“刮骨疗毒”

虽然财报数据难看，但细看会发现乐普正在下一盘险棋——

第一招：狠心“甩包袱”
去年一口气计提5.8亿减值，把新冠存货、失败研发项目全清了，甚至终止了部分药品研发。这操作相当于把家里发霉的存粮全扔了，虽然肉疼，但腾出空间才能装新货。

第二招：死守心血管老本行
医疗器械板块整体收入跌了9%，但结构性心脏病业务逆势增长44%——TAVR瓣膜、可降解封堵器这些高端产品卖得飞起，冠脉支架也微增6%。说白了，技术壁垒高的产品依然能打，这块阵地要是丢了，乐普真就凉透了。

第三招：零售和医院悄悄回血
药品板块一季度环比暴增111%，因为零售渠道库存清完了，非集采品种开始上量；合肥心血管医院收入增长15%，卖完支架顺带做术后康复，这招“一条龙服务”算是摸到门道了。最让人意外的是创新药布局——那个GLP-1三靶点减肥药国内进度前三，海外还拿了FDA批文，虽然离赚钱还早，但至少让资本市场有了点盼头。

我们应该给乐普一点宽容：转型哪有不交学费的？

说实话，乐普这波操作像极了中年转行的打工人——一边还房贷（清商誉），一边学新技能（搞创新药），还得抽空健身（优化业务）。看看它踩过的坑：

• 投资踩雷：早年投的美国肿瘤公司Gritstone亏了1.35亿，但试水前沿技术也不算全错；
• 管理层换血：创始人女儿蒲绯上位，MIT+哈佛的学霸背景，但实战能力还得看业绩说话。

行业转型期，犯错太正常了。强如恒瑞当年转型创新药也亏了三年，乐普的问题在于摊子铺太大——又是搞医院又是玩AI医疗，资源分散反而拖累主业。好在年报里明确要“聚焦心血管生态圈”，算是个清醒的转向。

未来生死局：四个关键战场

1. 心血管器械必须死磕：TAVR瓣膜国产替代才刚开始，这块增速保底30%，可降解支架、药物球囊都是杀手锏，丢了就真没戏了；
2. 创新药不能光画饼：GLP-1三靶点药物2026年必须出数据，否则资本市场耐心有限；
3. 该砍的业务别手软：体外诊断如果继续拖后腿，不如砍掉POCT，专心做化学发光；
4. 打通“看病-买药-康复”链条：合肥医院的模式复制到其他城市，把患者黏性做起来，这才是长期饭票。

短期还得盯着两个雷：账上36亿商誉别再减值，集采别扩到心血管器械。如果这两关能扛住，2025年净利润回到10亿以上不是没可能。

说句实在话，乐普医疗的财报，像极了刮骨疗毒的关公——痛是真痛，但不清创就得等死。投资者现在要看的就两点：新业务增长能不能追上老业务下滑的速度，管理层有没有定力扛过寒冬。无论如何，医疗行业永远有需求，活下来的玩家，迟早能等到春天。

来源：医械心声