一、公司介绍：聚焦糖尿病全病程管理，构建全球化产品矩阵

三诺生物（300298.SZ）成立于2002年，是中国血糖监测领域的绝对龙头，业务覆盖血糖、血脂、糖化血红蛋白等慢病检测，2024年营收44.43亿元中，血糖监测系统贡献74.73%（33.21亿元），同比增长15.58%。公司以“硬件+软件+服务”模式构建糖尿病管理生态，产品包括血糖仪、试条、动态血糖仪（CGM）及血脂检测系统，覆盖135个国家和地区，全球累计用户超2500万。2024年推出的动态血糖仪二代厚度仅4毫米，MARD值（监测误差率）降至8.71%，达到国际一线水平，同时通过收购美国Trividia Health（全球第六大血糖仪企业）和PTS Diagnostics（全球第三大血脂检测厂商），进一步强化海外布局。

二、核心竞争力：技术、品牌、渠道三驾马车齐驱

技术壁垒：2024年研发投入3.75亿元，占营收8.44%，研发人员879人（占比18.28%），拥有800余项专利，第三代葡萄糖传感技术实现抗干扰能力提升30%。CGM产品通过CE MDR认证，成为国内首个进入欧洲市场的国产动态血糖仪。
品牌价值：“三诺”商标为中国驰名商标，连续多年获“中国药店店员推荐率最高品牌”，国内市场占有率超50%，在东南亚、中东等新兴市场市占率快速提升。
渠道优势：国内覆盖超20万家药店、5000家医院，线上销售占比提升至30%；海外通过子公司Trividia覆盖美国、拉美市场，2024年海外收入18.65亿元（占比41.98%），与意大利Menarini集团达成CGM欧洲独家经销协议。

三、财务表现：营收利润双增长，毛利率稳居行业前列

2024年营收44.43亿元（+9.47%），净利润3.26亿元（+14.73%），毛利率54.88%（+1.34pct），净利率8.90%（+2.78pct）。分季度看，Q4营收12.61亿元（+23.22%），毛利率54.01%，显示旺季销售强劲。成本端，管理费用下降3.04%，财务费用减少59.11%，主因子公司归还借款利息减少。经营活动现金流6.31亿元，投资活动现金流-1.75亿元（主要为结构性存款到期收回），筹资活动现金流-3.84亿元，整体现金流健康。

四、供应链管理：客户集中度分散，供应商议价能力强

客户结构：前五大客户占营收27.73%，最大客户占11.05%，主要为海外经销商及连锁药房，客户集中度较低。美国子公司Trividia收入占比约40%，但通过分散渠道（如进入15家商业保险公司报销目录）降低风险。
供应商管理：前五大供应商占采购额12.25%，原材料如EX材料替换降低成本30%，供应链稳定性强。通过全球化采购（如德国拜耳试剂）和自建产能（CGM年产能200万套）提升议价权。

五、四费分析：研发销售双投入，战略聚焦长期增长

研发费用：3.75亿元（+5.22%），重点投入CGM、尿酸检测系统等，2024年推出尿酸测试系统、iCARE血常规生化免疫测试系统。
销售费用：11.92亿元（+21.53%），主因线上渠道拓展及CGM市场推广，线上销售占比提升至30%。
管理费用：4.06亿元（-3.04%），通过组织架构优化降本增效。
财务费用：2007万元（-59.11%），财务风险显著降低。

六、董监高团队：技术+管理双轮驱动

董事长李少波为湖南医科大学硕士，深耕医疗行业20余年，主导多项国家科技项目，2021年获国家科学技术进步二等奖。副董事长李心一负责海外业务，推动Trividia整合及欧洲市场拓展，2025年3月增持公司股份显示信心。核心团队中，研发负责人费江枫博士（CGM技术带头人）、财务总监何竹子（资深财务专家）形成技术与管理互补。

七、人员结构：研发与销售并重，国际化加速

2024年员工总数4531人，其中研发人员879人（占比18.28%），销售团队超1500人。近五年研发人员复合增长率约12%，销售团队增长约8%，显示公司聚焦技术创新与市场扩张。国际化方面，海外子公司员工占比约20%，并在越南、菲律宾等地设立本地团队。

八、经营计划：全球化与产品多元化并行

战略方向：

1. CGM放量：2025年计划销售CGM产品50万套，通过电商及欧洲渠道快速渗透。
2. 海外扩张：在东南亚、中东新建生产基地，目标2025年海外收入占比提升至50%。
3. 慢病管理：推出血压血糖尿酸测试仪等多指标检测设备，布局家庭医疗场景。
4. 数字化转型：升级“三诺健康”APP，接入AI血糖预测算法，提升用户粘性。

九、资产负债表：家底殷实，财务结构稳健

截至2024年末，总资产60.98亿元，负债23.28亿元，资产负债率38.18%。核心资产包括：

- 流动资产：23.82亿元（货币资金8.45亿元+应收账款6.20亿元+存货6.63亿元）。
- 非流动资产：37.16亿元（固定资产16.23亿元+商誉11.31亿元）。
- 负债：短期借款1.30亿元，长期借款0.012亿元，财务风险极低。
应收账款周转率6.5次，存货周转率5.2次，运营效率优于行业平均水平。

十、笔者愚见：挑战与机遇并存，静待CGM第二曲线

核心优势：
1. 技术领先：CGM精度对标国际，且成本优势显著（国内售价仅为雅培1/3）。
2. 渠道壁垒：国内药店覆盖率超80%，海外通过并购快速切入成熟市场。
3. 政策红利：糖尿病防治纳入“健康中国2030”，基层医疗设备采购需求旺盛。

潜在风险：
1. 竞争加剧：国内CGM玩家增至10余家，价格战可能压缩利润空间。
2. 研发风险：新产品注册周期长（如iPOCT系统需2-3年），存在技术替代风险。
3. 汇率波动：海外收入占比高，美元、欧元汇率波动影响利润。

未来展望：2025年是三诺生物CGM商业化关键年，若能在欧洲医保准入及国内市场份额提升上取得突破，有望打开市值空间。长期看，公司从血糖监测向慢病管理平台转型，具备成为全球慢病管理龙头的潜力。建议关注CGM放量进度及海外市场拓展成效。

来源：卓越的管理