华熙生物当年被称为“医美茅”，曾经还是科创板市值前10的公司，可见热度之高。

现在这顶王冠被爱美客抢走了。

作为全球最大的玻尿酸企业，为何短短两年时间，股价腰斩后再一次腰斩，市值蒸发近千亿？

难道仅仅是因为今年半年报业绩是近些年首次下滑吗？还是说公司基本面有所变化？

下面我们就来一探究竟。

一、公司

我算是半个医美行业的人，因为我前些年就投资了一家医美机构，所以深度了解过。

行业内的乱象，真是让我目瞪口呆。

善意提醒广大爱美人士或者身边有爱美人士的朋友，记住10个字：

“医美有风险，爱美需谨慎”。

“医美”这个词，顾名思义，是“医”和“美”的组合，而且医在前，美在后。

也就是做客户做项目的人，必须先是医生才行。

然而真正有资质的医美医生一直都是行业内的稀缺物种，尤其是前些年。

因为培养一位合格的医生，本身就要比其他行业花的时间要长，好不容易从学校毕业，还要经过几年的实习才能拿到医生资质。

然后，成为一个具备审美和雕刻美的能力的医生，又需要不少时间，还要看有没有天赋。

你看成为一名优秀的医美医生有多难。

但是你去街上转转，医美机构可以说遍地都是，大大小小数都数不清。

这里面绝大部分都是没有资质的，或者说没有拿到资质的医生，所谓的“hei医美”就是这样来的，是真的很黑。

为了文章的安全，就不说多了，不是什么好事情，回到华熙生物身上。

华熙生物创始人叫“赵燕”，是一位奇女子。

1966年出生于山东，从小就是学霸，考上华大师范生物系。

放在那个年代，她的人生可以说是看得见的一马平川。

但是赵燕却出乎所有人的意料，辞掉铁饭碗，干起了卖冰箱的的活。

卖着卖着，自己又亲自下场去做冰箱。

一个学生物的哪懂电器，所以亏得血本无归。

不过她倒是没有气馁，此处不留爷，自有留爷处。

一溜烟跑到北京，再次转行又做起了房地产。

这次倒是踩中了风口，赚到了第一桶金。

为什么说她是奇女子，她并没有沉迷在房地产，很及时的在行业低谷前抽身。

1999年带着大笔资金，在老家创立了“福瑞达生物化工”，这就是华熙生物的前身。

那个时候国内都还没有医美，玻尿酸这个东西也不是用来美容的。

赵燕作为女性，最先察觉大里面巨大的商机，因为她既知道女性爱美有多疯狂，同时还知道玻尿酸可以用来变美。

于是她成为了我国第一个把玻尿酸用在美容上面的。

作为第一个吃螃蟹的，当然发展速度是非常快的。

2007年就做到全球玻尿酸生产规模最大的公司。

第二年就在香港上市，不过2019年又回到大A股。

华熙生物上市之后的业绩，可以说非常好。

今年是降下来了，看往年的营收，这梯子确实漂亮。

而且医美产品是一个毛利率相当高的东西，也正是这种超级暴利，才催生了行业乱象。

但是今年上半年华熙生物似乎表现不太好，营收30.8亿，同比增长只有4.8%，净利润4.2亿，同比更是下降了9.7%。

反观爱美客，上半年营收14.6亿，同比增长64.9%，净利润9.6亿，同比增长62.6%。

曾经的玻尿酸大姐大，现在是怎么了？

原因就出在下面这张图上。

可以很明显的看出来，最开始公司的业绩主要来源于原料产品，后面公司转型做功能性护肤品，从2019年之后，二者实现了反转。

当然原料产品并没有减少，一直都是全球玻尿酸原料的绝对龙头，市场份额超过40%。

不过也没有增加多少，相比功能性护肤品的快速增长，原料产品显得没有朝气。

上半年功能性护肤品营收19.7亿，占比近64%，这还是降下来了，2022年这个比例高达72.4%。

可以说华熙生物已经转型成了护肤品公司，或者说第二增长曲线打造很成功。

理论上这是好事情，为什么市场的看法完全相反呢？

华熙的新业务发展曲线，是关键原因之一。

1、肉毒素

肉毒素全名叫“肉毒毒素（botulinum toxin，BX）”，听名字就知道，这是一种毒素，而且是已知在天然毒素和合成毒剂中毒性最强烈的生物毒素。

天下第一毒，怎么就变成了美容行业的香饽饽？

因为一位眼科教授偶然发现，肉毒素可以让人眼部的皱纹消失。

后来经过不断研究和发现，就有了现在除皱针和瘦脸针，当然含量是被稀释了40万倍以上，安全是没问题的，不会中毒。

华熙生物在2015年的时候，也盯上了这块蛋糕。

于是找到韩国的“Medytox”公司，他是第一个拿到肉毒素许可证的公司，在韩国的市场份额也高达40%。

随后两家合资成立新公司“华熙美得妥”，相比华熙生物是寄予厚望的。

但是天不随人愿，2020年“Medytox”公司由于生产违规，被韩国吊销了许可证。

其实华熙生物是无辜的，但是没办法，等于是业务布局失败，不但影响业绩，重要的是还影响市场信心。

最后的解决办法是华熙生物把“Medytox”公司给告了，要求赔偿6.4亿，不过到现在都没开庭。

所以轰轰烈烈布局了几年的新业务，成为一场空。

肉毒素确实是一个很好的东西，但是前面说了，本身是剧毒物，所以监管要求很高，同时技术门槛当然也不低。

我们目前市场上常用的正规肉毒素类产品，大部分都是进口的。

品牌其实也只有四个，分别是美国Allergan（艾尔建）旗下的保妥适、兰州生物旗下的衡力、英国Ipsen旗下的吉适、韩国Hugel旗下的乐提葆。

“衡力”是国产，但是品牌力不是很强。

2、胶原蛋白

肉毒素失败之后，华熙生物就把目标定在胶原蛋白上面。

就在去年上半年，公司以2.3亿的价格，收购了“北京益而康”51%的股权，这家公司就是做胶原蛋白的。

去年的业绩发布会上，赵燕也直接说胶原蛋白是公司未来的第二大战略。

但是这里面有一个核心的关键问题，胶原蛋白产品，到底是不是智商税？

先说结论，根据成熟传统的理论，是智商税。

注意“成熟传统”这个前提。

因为根据研究，化合物的分子量，必须低于500道尔顿时，才能被皮肤吸收。

然而胶原蛋白的分子量高达30万道尔顿，是吸收标准的600倍。

那么这个数据说明，所有打着胶原蛋白旗号的化妆品，都是骗子。

而且赵燕在业绩发布会上也直接这样说：

“胶原蛋白在护肤品上用，这一点我也公开说，那就是个概念，因为它吸收不了，它也不是在你皮肤里面形成保护膜。”

除了护肤品之外，赵燕还说了食品领域，她说：

“胶原蛋白分子量比较大，吃进去就变成肽和氨基酸，为了保证胶原蛋白真正的作用，应该在医疗器械方面应用。”

当然医美领域她也没落下，她说：

“胶原蛋白医美会用，但是如果你们想用来作为填充，实际上保持的时间是很短的，它并不能给你起到多大的效果。”

上面这三段话，那可是赵燕亲口说的，而且就是今年上半年说的。

理论上赵燕作为生物专业毕业的高材生，又是华熙生物的创始人，这种专业问题，她不可能乱说。

可是问题来了，既然胶原蛋白没用，华熙生物为什么还在布局相关产品，化妆品和食品都有，比如“夜帽子熬夜精华饮”。

上图这东西，就是去年推出的新品，那不是自己打脸吗？

如果从另一个角度来说，赵燕的公开讲话，是自己诚实，而公司该做的产品照样做，那是赚钱，两不耽误，毕竟消费者也没几个听过赵燕的这些话。

前面说了，胶原蛋白属于智商税，是基于“传统理念”这个观点，当然新理念也有。

比如刚在香港上市不久的“巨子生物”，他的2022年年报里面有这么一段话。

根据上图我框出来的那几句话，意思是他们公司所用的Mini重组胶原蛋白分子量为217道尔顿，是胶原蛋白领域已知最小分子量的胶原蛋白，能直达肌底。

这个就有点矛盾了，哪个是真的，哪个是假的？

另外还有一些说法，分子量高达几千道尔顿的，也能吸收到真皮层。

我也特意请教了行业内的一些专业人士，他们的意思是用现在的新技术，确实可以做到500道尔顿以下的分子量，但是大概率做不到商业化，或者目前没法规模化。

要真把一张面膜做到胶原蛋白分子量低于500道尔顿，价格可能要卖几千块钱一张。

反正不管卖多高的价格，几十块钱一张的面膜，即便里面堆满了胶原蛋白，那也没用。

大分子量的胶原蛋白这个东西并不贵，很多护肤品里面也确实加了这个东西，所以就成为了商家宣传的利器。

其实没什么用，顶多在刚用完的时候，皮肤表面显得很滑嫩。

除了胶原蛋白之外，顺带也提一下玻尿酸的智商税。

如果说胶原蛋白还有研究争议，那在水里面加玻尿酸，那就是赤裸裸的智商税。

比如上图，什么品牌就懒得说了。

在一瓶水里面加点玻尿酸，居然售价翻好多倍。

而且重点是这种大分子玻尿酸喝下去啥用都没有，也没有哪个商家敢直接宣传自己的玻尿酸水喝了有用，如果你发现了，只要举报，一抓一个准。

所以商家们的宣传海报都是打擦边球，比如上面那张图，可以喝的玻尿酸，当然没错，玻尿酸又没有副作用，当然可以喝。

还有下面的小字“一口水润，双重解渴”，暗示的意思是喝水可以解渴，里面的玻尿酸还可以给皮肤补水。

但是人家又没明说喝了玻尿酸后，消化吸收会让身体怎么怎么样，所以不算违规。

所以如果说胶原蛋白引起争议还情有可原，因为研究机构的说法本来就不一样，玻尿酸是完全没有争论的必要性。

另外现在关于医美产品暴利的问题，已经不算什么秘密，大家都知道一支几千块钱的玻尿酸，成本价只有几十块钱。

即便是这样，市场上大部分的玻尿酸产品也都是假的，或者说半真半假吧。

首先从厂家出来，价格就已经不便宜，比如华熙生物的终端产品，毛利率就高达81%。

这还是到经销商手里，然后经销商再给到下面的渠道，依然还要赚很高的利润。

终端机构越大，经手的中间商就越少，但是市场上90%以上的机构都是中小型美容机构，他们是不可能直接从总经销商那拿到货的，可能还经过很多层不同渠道。

所以一支货真价实的玻尿酸，到门店的成本已经很高了。

这个时候他们就会造假，把一支玻尿酸分成几份，掺入其他东西，重新做成一支，然后当成原厂的整支卖。

当然这个过程大多数发生在供应链的中层，很多小店甚至连自己拿到的是假的都不知道。

而上面说的这一切，意味着医美行业目前依然“乱象丛生”。

这才是制约上市企业的关键因素，包括业绩和股价。

然而医美产品除了少数有技术含量之外，大部分产品的技术门槛都非常低，小作坊都能做。

即便是尖端技术产品，次一等的替代品也非常多。

国外那些化妆品或者日用品，全都如此，他们之所以能卖出奢侈品的价格，纯粹只是品牌溢价。

华熙生物面临的困境就来源于此。

不过好的一方面是随着监管力度越来越大，整个行业是在往健康方向走的。

华熙生物作为行业巨头，当然也希望行业越规范越好，他们的竞争力才能完全体现出来。

二、业绩

华熙生物上市之初，可谓是风光无限。

尤其是2020年疫情之后，公司的股价就一飞冲天，最高的时候超过300元，但终究是高处不胜寒。

如今，相对于曾经的最高位，股价是腰斩再再腰斩，埋人无数。

当然，有人赚钱就有人亏钱，这本就是资本市场的铁律，对于华熙生物来讲，股价下跌的原因至少包括两个方面的因素。

一个方面是股价确实高了，再好的预期也不可能支撑几百倍的市盈率，杀估值是必然的事情。

而另外一个方面，疫情之后公司的业绩反而出现负增长，那么大家不禁要问，疫情期间的业绩，真实吗？

两者叠加在一起，就发生了戴维斯双杀的局面。

我们从半年报的数据，就可以看出很多问题。

今年上半年，公司实现营业收入30.76亿元，同比增长4.77%；实现归属于上市公司股东净利润4.25亿元，同比下滑10.27%；实现归母扣非后净利润3.61亿元，同比下滑12.69%。

很显然，这是一份比较糟糕的财报，疫情放开之后不但增长预期没有了，反而出现了业绩下滑。

更加不乐观的是，华熙生物上半年公司毛利率73.80%，较去年同期下降3.63个百分点。

分开看，华熙生物二季度实现营业收入17.70亿元，同比增长5.35%，但是归母利润只有2.24亿元，依然是同比下滑18.05%。