迈瑞医疗三季报跟踪：器械巨头在等待一场什么样的爆发？
企业
鹏哥
2023-11-6 15:55
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摘要
迈瑞医疗，医疗器械的龙头，在大家都涨得热火朝天时，它仍在低位徘徊。诸如恒瑞医药、药明康德、智飞生物，这三家各自领域的龙头公司，股价基本都呈现出企稳回升的态势。尤其是恒瑞医药，从股价走势来看，2022年5月 ...
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迈瑞医疗，医疗器械的龙头，在大家都涨得热火朝天时，它仍在低位徘徊。诸如恒瑞医药、药明康德、智飞生物，这三家各自领域的龙头公司，股价基本都呈现出企稳回升的态势。尤其是恒瑞医药，从股价走势来看，2022年5月即触底反弹，而且现阶段PE（TTM）已经来到72倍，市值也再度突破3000亿。这个估值，相比日前恒瑞披露的业绩增速，短期难言便宜。CXO龙头药明康德，借助减肥药的订单催化，伴随业绩增速逐渐回升，股价也于今年6月触底反弹。公司前三季度营收为273.0亿元，同比增长17.2%。其中，第三季度营收为88.3亿元，同比增长11.2%（低于常规的20%增长，显示医疗反腐影响）。前三季度归母净利润98.3亿元，同比增长21.4%；其中，第三季度归母净利润33.9亿元，同比增长20.5%（利润增速仍然维持20%，高于营收增长）。23年8月份以来，受到在全国范围整治医疗领域不正之风的影响，国内公立医院正常的招投标活动推迟，诊疗有所放缓，对公司国内业务的开展造成了不同程度的挑战。但得益于公司海外高端客户的持续突破和本地化平台建设的加速推进，23Q3，公司在国际市场的收入增速环比提速至20%以上，其中发展中国家收入增速提速至30%以上。2、生命信息与支持产线受益于国内新基建和海外高端客户的突破。23Q1-3，公司生命信息与支持产线收入实现了20.8%的增长。国内端，23年8月份以来医疗行业整顿升级使得公立医院招投标活动有所推迟，对公司业务的开展造成了一定影响，不过行业整顿对医疗新基建项目带来的影响远小于常规采购项目，截至23年9月30日，国内医疗新基建待执行商机仍保持在205亿元。海外端，23Q1-3，公司生命信息与支持产线突破了超过200家空白高端客户，已突破的空白高端客户中，有部分进行了复购，复购金额达7000万美元。3、体外诊断产线受益于国内试剂销售的恢复和海外中大样本客户的突破。23Q1-3，公司体外诊断产线收入实现了18.5%的增长。国内端，试剂消耗3月份以来已经迅速复苏，并且行业整顿对于试剂消耗的影响有限。海外端，23Q1-3，公司体外诊断产线在海外市场突破了近350家重点医院和实验室，其中包括近100家第三方连锁实验室，已提前达成全年目标。中高端IVD仪器新增装机超过6000台，同比增长超过50%，化学发光仪器新增装机超过2,000台，同比增长超过20%，级联流水线新增装机超过200套，同比增长超过40%。4、医学影像产线整体阶段性承压，但海外中高端超声推广取得进展。23Q1-3，公司医学影像产线收入实现了9.1%的增长。虽然行业整顿造成了国内公立医院超声招标采购活动推迟，海外基础医疗市场也受到了经济低迷和美元强势的影响。但得益于公司海外客户层级的持续提升(23Q1-3，医学影像产线在海外突破了超150家高端客户)，公司有效地推动了R系列、I系列等中高端超声产品的渗透入院，使得公司中高端超声收入占海外超声收入的比重首次超一半。2023Q1-3，公司单季度销售费用率分别为16.42%/14.45%/13.08%，管理费用率分别为5.46%/3.35%/3.63%，运营效率整体呈环比改善趋势。同时，高端产品占比的持续提升，以及中高端客户的加速拓展，促进公司盈利水平优化，2023Q1-3毛利率为66.12%（+1.82pct），净利率为36.02%（+1.22pct）。2023年前三季度，公司实现研发投入28.11亿元，占营业收入的比重达10.3%，同比增长23.3%，产品持续创新迭代，在高端领域不断实现突破：2023Q3，公司在体外诊断领域，推出了MT8000全实验室智能化流水线、乙型肝炎病毒e抗体测定试剂盒、高敏心肌肌钙蛋白 I测定试剂盒、氨基末端脑利钠肽前体测定试剂盒等新产品；在医学影像领域，推出了高端台式彩超 ResonaR9铂金版（北美）、高端体检台式彩超 Hepatus 9（中国）、面向国际客户的 X 光数字化升级解决方案RetroPad等新产品。在生命信息与支持领域，公司推出了 4K 三维内窥镜荧光摄像系统和电子镜、AniFM3系(I3、S3) 动物专用输注泵等新产品。从以上公司基本面的情况来看，似乎并没有遭遇特别严重的问题：虽然国内医疗反腐短期内在营收端带来扰动，但依然实现正增长，且利润端依然稳健地保持在20%+的增速。一方面，医疗反腐导致的影响是否完全消除，目前还不能绝对下定论；另一方面，买设备的商业模式，终究容易让人看到头。当初通过对比公司业绩增速和估值，其实得出过一个结论：但是，全文我们依然看好迈瑞，理由就是，如果从国际化的角度来看，迈瑞仍然是具备成长性的。结合本次三季报来看，迈瑞其实在国际市场的开拓方面还是不错的。一旦迈瑞进一步证实自身具备成为跨国巨头的实力，相信会带来一波估值的回升。
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