药明生物以为自己是谁？

CXO属于重资产+人力密集型的商业模式，没有资本市场输血，无从扩张产能和人员，哪来的底气狂妄？

自己不行，于是评价行业不行，但是我们看见三星生物过得很好，是否可以推断行业很好？这里透露出自私。

当10年期美债收益率溃不成军，降息通道预期打开，市场开始交易资本寒冬结束的逻辑时，却还在预测“受生物技术融资影响，行业在未来两年预期个位数增长”。这里洋溢着愚蠢。

药明生物的愚蠢、自私和狂妄是三位一体的。他因狂妄而自私，因自私而愚蠢，又因愚蠢而狂妄。

我们知道在分析一家公司基本面时，应该坚持客观中立，从经济、技术的层面切入，不能掺杂道德评判。但是，A股、港股存在道德风险的公司管理层长期不受约束，没有惩戒相当于变相激励，今后有必要引入道德标准，以最坏的恶意来推测其动机。

在与三星生物的竞争中，药明生物必须扩大海外产能，未来还需进行大额融资，但不幸的是，市场开始执行道德判官的角色。

药明生物把自己逼到一个恶劣的境地。

01 

大聪明

海外医药生物PE/VC融资活动强度持续回暖，全球医疗健康行业2022、2023Q1-3投融资总额分别为5609.7亿元（-52.8%）、4483.7亿元（+0.5%）。生物医药一级投融资环境将持续向好，德意志银行预计美联储会在明年6月开始降息，芝商所Fedwatch工具显示明年有5次降息。

全球生物药CDMO龙头，2023年常规收入（剔除疫情相关收入）增速均为两位数，随着2024年生物技术融资边际改善，以及疫情相关高基数消失，应该持有边际改善的预期，而不是相反。

Lonza2023H1销售额31亿瑞士法郎，其中基础业务收入（剔除疫情相关收入、客户项目取消补偿收入以及其他一次性项目影响后的收入）增长约10%，支柱业务生物制药中的ADC贡献两位数销售增长，在收购Synaffix后，将进一步加强其在ADC上的竞争力，位于瑞士Visp的工厂增加两条产线，将提升ADC生产制造能力4倍。

Catalent是以生物药和CGT为主的多业务管线CDMO，2023财年（2022/6/30-2023/6/30）常规业务生物制剂板块增长约12%，预计2024财年常规业务生物制剂板块将增长30%。

三星生物疫情相关收入占比较低，正在轻装狂飙，2023Q3营收增长18%，净利润增长86%，2023年收入指引从增长 15%-20%上调至20%以上。截至2023年10 月，三星生物制剂累计签订价值超过118亿美元的合同，其中包括此前所谓抢单的辉瑞8.79亿美元合作协议。未来重点扩张计划是建设5号工厂以及在4号工厂（面积相当于29个足球场，为目前全球最大的制药工厂）内增加ADC产线，预计于2024Q1投产。三星生物对ADC基础技术布局良久，早前已通过三星生命科学基金投资ADC技术先驱 AimedBio 和 Araris Biotech AG。

海外生物药CDMO龙头都把ADC作为重要增长点来培育，药明生物这个大聪明，把增长最强劲最确定的ADC业务拆分上市，又赢了。

02 

白输血

药明生物控股股东历史上共有14次减持，累计套现814亿港元，其中主要股东WuXi Biologics Holdings Limited有13次减持，持股比例从73.55%降到13.73%。药明生物历史上还增发新股4次，筹资272亿港元。今年11月拆分药明合联上市，净筹资34.8亿港元。

献血的已经尽力了，血槽已空，但药明生物仍然扶不起来。

Bio Campus I建成，随着第4工厂全面投产以及第1~3工厂充分利用，三星生物截至今年6月总产能达到60.4万升，占全球产能30%。Bio Campus II开建，投资60亿美元新建72万升产能，第5工厂将于2025年4月开始运营，届时公司总产能将达到78.4万升，Bio Campus II完工后总产能将于2032年达到132.4万升。

药明生物截至今年6月总产能达到26.2万升，2026年规划总产能将增至58万升。问题的关键不在于量级落后，而是地缘分布不合理。药明生物所谓“全球双厂生产”战略一直保密至2018年全年业绩上海发布会召开，意思是在中国能做的一套，在海外也能做，这样可能帮客户很好分散风险。截至2023年初，药明生物海外产能占总产能仅10%左右。

这么多年白给你输血了。

在海外产能占比低于40%的情况下，药明生物与三星生物争夺跨国药企大单将处于劣势。药明生物计划在欧洲、美国、新加坡累计投资30亿美元建厂，海外产能占比2026年将接近40%，2024年、2025年生物药各高景气赛道大单汹涌，除非韩国人被树懒上身。

新加坡高成本建厂的效果还有待验证。药明生物计划10年内投资14亿美元在新加坡打造一体化CRDMO服务中心，预计2026年投产12万升产能。当地供应链成本、人力成本，是否适合CDMO规模化生产？

药明生物截至今年6月银行结余及现金以及定期存款结余总额为76亿人民币，海外建厂的资金缺口将如何填补？

低位或逆势进行大额融资是非常困难的。

以往药明生物每次资本运作，都得到市场原谅，是因为有股价上涨的默契。时来天地皆同力，运去英雄不自由，当公司处于逆风时，才会明白过往的辉煌不过是时代的贝塔，现在的自己不过是时代的眼泪。

两天下跌30%，已经被资本市场抛弃。这不是个例，进入11月以来，多家道德破产或失信的生物科技公司都被市场坚决抛弃。

善良的中国投资者已经承受了太多。