一周内两家科学服务行业的上市公司同时发布并购公告，一定程度上印证了进化风暴的观点。

阿拉丁、泰坦科技这两家作为科学服务行业的代表性企业，上市后一度受到资本市场的热捧，泰坦科技股价从44元一路涨到238元，阿拉丁股价也从19元涨到80元。而今两家公司的股价仅为最高时的1/5，投资者就像“渣男”一样，撩的时候全无缺点，撩完以后一地鸡毛。

进化风暴将围绕同一时间两家公司的两次并购行为，分析科学服务行业中平台型企业并购的考量因素，顺便聊一聊两家公司的路径差异和并购选择。

01—卧龙凤雏，各有千秋

泰坦科技和阿拉丁在上市以后经常被拉出来作比较，主要原因有三：①下游客户比较类似，都以高校科研机构、企业研发中心和检验检测机构为主，属于典型的科学服务行业上游供应商；②产品类型相似，都是巨量SKU、小单值、高频交易的产品；③上市时间相近，都在2020年10月登陆科创板。

“科学服务”的这个行业概念也差不多在这个时间点因为两家公司上市才被市场广泛熟知。

然而相似的两家公司，在公司基因、业务模式、产品构成还是发展方向上，进化风暴认为都存在很大的差异。

（1）产品品类不同

泰坦科技更像工业品超市，超市中的品类主要面向于实验室用户，与这种形态相似的公司还有西域供应链、震坤行等。超市购物的核心逻辑是产品种类齐全、价格具备竞争力、购买模式方便、一站式购齐……在泰坦商城中，实验室用品从试剂、耗材、标准品、仪器到日常使用的手套、防护服等应有尽有。

与泰坦商城不同，阿拉丁更像一家专注于化学品的专卖店。专卖店的逻辑是选品聚焦、专业度强。这个领域的头部公司是西格玛-奥德里奇（Sigma-Aldrich），它能够为全球实验室和研究机构提供超过30万种的试剂和耗材，从液晶、颜料到动物实验中使用的DNA链和化学品。2015年默克以170亿美元的代价完成对西格玛的收购。

（2）产品来源不同

阿拉丁的产品主要系自主生产，包括分装、合成、催化等涉及化学生产的各种模式，而在泰坦科技的产品品类中，代理产品占较大比重，同时自主品牌也多采取OEM等轻模式，这与两家公司的创始基因、定位有较大的关系。

我们拿超市举例，在世纪联华这样的综合性超市中，经常能见到以联华品牌为名的商品，这与泰坦商城中买到阿达玛斯试剂是一个道理。从商城运营来看，同质化、品牌依赖度低的产品进行自主品牌布局有利于在一定程度上提升毛利空间，但这需要平衡好与代理品牌的关系，毕竟客户也不希望逛超市买到的都是世纪联华自己OEM的产品。

（3）盈利重心不同

阿拉丁作为一家典型的产品型公司，盈利核心来源于研发生产过程中创造的附加价值，本质是一家产品生产型企业。因此，阿拉丁具备一家产品型公司的特点，即整体运营偏稳健。

泰坦科技是一家复合型公司，左手通过代理品牌以低毛利的方式获取客户资源，集合订单；右手通过OEM并以自有品牌销售提升盈利能力。上述两种模式都依赖于集合订单并通过向上游议价的方式获取差价。对于泰坦科技而言，资金的使用效率是决定其盈利能力的重要因素。因此，泰坦科技的发展整体表现为侵略性更强。

02—向左向右，侧重不同

（1）阿拉丁——横向扩展

阿拉丁并购上海源叶属于典型的横向扩展。阿拉丁的产品结构中与化学直接相关的试剂包括色谱、材料研究用试剂等的占比较高，但从产业发展角度来看，纯粹科研用化学试剂的成长性、利润空间的预期比不上生命科学相关产品。从较低的品类占比以及较低的毛利水平推测，阿拉丁从生化切入生命科学产品的路径似乎也非一帆风顺，我们猜测有几个层面原因：

①产品的特点和生产模式不同。化学试剂和生物试剂虽然都统称为试剂，但化学试剂主要通过合成、精炼、分装等手段进行生产，通常具备成熟的工艺体系和确定的方法。生命科学试剂的生产需要用到生物改造、培养、合成、纯化等更复杂的工艺，且整个生产、保存过程不可控因素更多，这部分能力的突破难度更大；

②客户群体不同。与产品品类的扩张相比，覆盖新客户群是更大的挑战。虽然阿拉丁的线上平台已经具备一定的品牌覆盖力，但新试剂品类在客户端的验证需要一定的时间，包括前人研究成果的背书，都是一项长期工作。

③应用支持能力不同。化学试剂对于应用支持的能力要求相对较低，一般客户可以根据产品成分自行掌握使用技巧。生命科学相关试剂的使用对操作指导的需求更高，因此组建一支成熟、专业的应用支持团队对企业来说也是重大的挑战。

上海源叶是相对比较纯粹的生命科学试剂公司，虽然我们无法得到一个多亿销售额中具体品类的构成情况，但按照30%左右的净利润水平来看，其产品在市场上应该具有一定的竞争力。阿拉丁通过收购上海源叶，在整合得当的情况下可以带来几方面的提升：①扩充生命科学试剂的产品品类以及专业度；②完善生命科学产品的销售渠道和品牌覆盖；③提升生命科学产品线的毛利水平，改善营收情况。④理解和掌握生命科学产品的用户采购习惯、并构建应用支持能力。

（2）泰坦科技——纵向延伸

泰坦科技控股润度生物、迈皋仪器属于纵向延伸。迈皋仪器的离心机品类较全，品质较好，但品牌建设能力较为薄弱，一直将OEM作为主要的商业模式，同时，泰坦科技也是迈皋的重要客户。迈皋的这种业务模式的优点在于市场营销费用相对较低，生产安排比较简单，问题在于无法赚取品牌溢价。一边是较低的毛利率，一边是持续投入的研发费用，以及下游客户集中优势的压价，导致公司的盈利状况并不理想。

对于泰坦而言，优势在于通过丰富的产品品类链接了大量用户，使得离心机、摇床等实验室通用产品可通过平台进行批量销售。公司一方面掌握了终端的销售渠道，另一方面通过OEM合作能更清楚地评估OEM厂商的产品质量，向上并购时具备较强的信息优势和议价能力。

泰坦科技的向上并购可帮助其解决一些商业模式上的问题：

①提升自有品牌的毛利水平。泰坦科技目前自主品牌科研仪器的毛利率仅28%。第三方品牌代理产品的毛利率仅12%，且需要承担压货、垫资等义务。如果从传统代理商来看，如此低毛利率的代理业务并不是划算的买卖，但泰坦基于客户开发和订单聚合的需要，坚持开展这块业务，强化平台效应，在带来营业收入提升的同时，却不得不面临资金使用效率底下的问题。公司通过向上并购生产厂商可有效提高自主品牌的毛利空间。

②增加供应链的安全性。泰坦科技的业务模式中OEM占比很高，虽然称为自主品牌，但与上游供应商的合作较为松散，面临着品控、断供等潜在风险，通过源头收购的模式，可将供应链进一步掌握在企业手中。

③学习开发经验。相比于收购，在拥有成熟渠道的泰坦科技眼中，自主研发可能是更加低成本的扩张模式，通过不断收购上游制造型企业有助于加快自主研发的能力和体系建设。

从两家上市公司的长期发展来看，这两次并购虽然标的额不大，但都具有较高的战略意义。

此前，我们在前文《实验室的“柴米油盐”，华尔街的资本狂欢——试剂耗材赛道三次并购的投资启示》一文中专门提到，相比于科学仪器而言，试剂耗材行业的并购发生频次更高，也是行业领导者们在不断发展中探索出来的必由之路。我们很期待两家公司能通过不断地投资、并购扩大业务版图，这对于行业的出清、竞争格局的进化以及产业的进步都具有重要的意义。

当然，并购整合的过程对于两家企业而言也是非常重大的挑战，进化风暴在《中国科学仪器壮大难——并购困局》中专门对中国式并购的挑战进行了分析，我们认为企业的整合，无论团队、渠道还是文化的融合都需要一定的时间磨合，甚至公司会因为某些错误缴纳一定的学费。但我们始终坚信企业所有的成长都源自于不断的练习和持续的尝试，勇敢是成功的第一步，与诸君共勉。

路漫漫其修远兮,吾将上下而求索。

来源：进化风暴